根据弗若斯特沙利文的资料，以中国线下门店数量计算，周六福珠宝股份有限公司（以下简称“周六福”）排名第四，是前五大中国珠宝品牌中唯一未上市的企业。事实上，自2019年起，周六福就踏上了寻求公开上市的，然而其IPO之路却三度折戟。今年6月27日，周六福向香港交易所递交了招股书，中金公司、中信建投国际为联席保荐人。

　　2021年-2023年，周六福收入大幅增长，但毛利率逐年下滑，其中加盟模式毛利率下降更为显著。周六福营收增长高度依赖加盟网络，但加盟店数量的持续增加也带来了存货购买支出的猛增。此前，周六福曾因加盟收入高且增长异常受到监管关注。

　　招股书显示，周六福对加盟商的控制有限。若加盟商出现违规行为，如擅自销售未经授权的产品，可能严重损害周六福的业务运营与品牌声誉，公司亦曾因此产生过知识产权纠纷、索赔案件及负面风波。在产品研发上，周六福目标与国际顶尖品牌对标，然而，2021-2023年，周六福的研发开支占当年收入仅为0.4%、0.3%、0.2%，且呈逐年下降趋势。

　　招股书显示，2021年-2023年周六福分别收入27.83亿元、31.02亿元及51.5亿元，毛利分别为9.75亿元、12亿元、13.5亿元，但毛利率呈下降趋势，分别为35%、38.7%、26.2%；按主要销售渠道以及产品与服务划分，加盟模式的毛利率下滑更快，过去三年分别为40.8%、51.8%、32%。

　　周六福的收入依赖于其庞大的加盟网络。2021-2023年，周六福共有3694家、3974家和4288家加盟店，分别占门店总数的98.1%、98.1%及97.8%，来自加盟模式的收入分别为16.68亿元、16.41亿元及28.53亿元，分别占同期总收入的59.9%、52.9%及55.4%。与此同时，周六福用于购买存货的支出也在增加，2023年全年及截至2024年4月30日，录得計息銀行借款8410万元及3.03亿元，招股书解释称，银行借款主要用于支持其购买存货。

　　向加盟商销售产品作为加盟模式的核心，一直是周六福的主要收入来源。2021年-2023年，该部分收入分别为10.75亿元、8.43亿元及20.2亿元，分别占同期总收入的38.6%、27.2%及39.2%。除了产品销售外，周六福还通过向加盟商收取服务费和产品入网费来增加收入。相比于服务费，产品入网费是周六福的一个重要收入来源，过去三年分别收入3.98亿元、6.27亿元及6.32亿元，各占总收入的14.3%、20.2%及12.3%。招股书显示，周六福产品入网费介乎每年12万元至34万元，对新加盟商或现有加盟商新开设的加盟店铺，公司提供产品入网费折扣。在过往业绩记录期间，无论加盟商从特许供应商处采购的黄金首饰数量多少，只要加盟店销售周六福品牌的黄金首饰，其都需向周六福缴纳产品入网费。

　　此前，周六福的加盟收入曾引发监管关注。2019年4月，周六福首次向证监会递交招股书，拟在深交所上市。2020年11月，证监会发出《关于不予核准周六福珠宝股份有限公司首次公开发行股票并上市申请的决定》，指出周六福在首次申请A股上市的往绩记录期间，主要业务的收入大幅增加，增幅高于同行业可比公司，而加盟模式收入占比很高，新开加盟店的平均销售额显著高于平均门店销售额。

　　除了加盟模式外，周六福也在探索其他业务模式，如开展线亿元，分别占同期总收入的26.6%、34.6%及33.9%。

　　另外，招股书显示，周六福在不同销售渠道下的销售退换货政策各有不同。记者注意到，周六福不同渠道的退货金额存在一定差异，且差距在渐渐拉大。2021-2023年，周六福自营店的退货金额分别为130万元、210万元及90万元。加盟商退货金额分别为1520万元、470万元及180万元。相比之下，自营网店的退换货金额逐年增长，分别达到3390万元、5670万元及9660万元杏彩体育。

　　记者梳理招股书发现，周六福对加盟商的控制有限，加盟商违规，如售未授权产品，或重创集团业务与声誉，且过往曾有因此引发知识产权纠纷、索赔及负面的先例。过去三年，周六福分别终止与570、634和739家加盟商的合作，主要由于加盟商自愿终止，包括未能为加盟店位处的处所重续租赁协议及未能达到其门店管理要求。

　　未来，随着周六福继续扩大产品供应，知识产权侵权索赔的风险可能会增加。企查查信息显示，周六福所涉及的司法案件共有606起，68.77%的案件案由为侵害商标权纠纷杏彩体育，其身为被告的有91起。除了商标纠纷外，招股书显示，2021年至2022年，周六福的受限制存款大幅增加，主要由于2022年的一宗广告合约纠纷，导致其被银行冻结930万元。目前周六福涉及两起执行案件，总金额达21.7万元。

　　招股书显示，“周六福”品牌是其推动珠宝产品销售的最重要资产之一。周六福亦宣称在产品研发上，目标与国际顶尖品牌对标，引进和融合国际先进的设计理念和工艺技术，确保其的产品在全球市场具有竞争力。然而，2021-2023年，周六福的研发开支分别仅为984.4万、946.2万、993.5万，分别占该年收入的0.4%、0.3%、杏彩体育平台0.2%，呈下降趋势。

　　相比之下，周六福更加重视广告宣传，其在过去三年的广告宣传及推广费逐年上升并突破亿元大关，分别为5981万、8902万、1.08亿元。在招股书中，周六福亦反复提及营销对公司的重要性。招股书显示，在此行业发展一个强大的品牌需要在营销和客户服务上作出重大投资，并始终如一地交付优质的产品。有效的销售及营销措施对周六福提高现有产品的市场渗透率等至关重要。如果其无法提高或保持销售和营销活动的有效性和效率，公司的销售和业务前景可能会受到不利影响。